「IPO观察」第11期：稳健医疗（创业板IPO），医疗+消费双轮驱动

发布日期：2024-09-19 20:14

来源类型：哇咔解说 | 作者：蒯思松

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六合商业研选第372家公司409篇研报

全文13,041字

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稳健医疗依托医疗+消费双轮驱动，多个应用领域协同发展

稳健医疗是以“棉”为核心的医疗健康企业，通过“winner稳健医疗”、“Purcotton全棉时代”、“PureH2B津梁生活”三大自主品牌，推动医疗及消费板块协同发展。公司坚持以“一朵棉花、一种纤维”为主业方向，通过持续创新及不断拓展业务边界，从单一纱布类医用敷料（作为伤口处的覆盖物，避免或控制伤口感染）生产企业，发展为以棉为核心原材料，主要从事棉类制品研发、生产、销售，覆盖医疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多领域的大健康领军企业。

公司旗下三大品牌

公司产品以“棉”为核心，由“医疗+消费”双轮驱动，包括健康生活消费品、医用敷料、全棉水刺无纺布三大类。公司健康生活消费品，包括纯棉柔巾、纯棉湿巾、全棉表层卫生巾等无纺类消费品及婴童用品、婴童服饰、成人服饰等纺织类消费品；医用敷料产品，包括伤口护理产品、感染防护产品、消毒清洁产品；全棉水刺无纺布（以棉纤维为原材料，将高压微细水流喷射到一层或多层纤维网上，使纤维相互缠结在一起，得到水刺无纺布）作为工业中间品，向个人护理、家庭护理、医疗器械、工业擦拭等下游领域生产商销售。

公司以“棉”为核心，由“医疗+消费”双轮驱动

公司2019年推出全新品牌“PureH2B津梁生活”，打造覆盖美妆、个护、运动等健康美丽生活需求的一站式零售平台。PureH2B津梁生活构建健康美丽生活平台，提供天然、科学、高端健康美丽生活用品，倡导由内而外、表里如一的健康美丽生活方式。PureH2B津梁生活严格把关每件产品，汇聚全球甄选的健康美丽好物，特设美、香、护、食、健、居、动、饮8大产品专区，全面覆盖健康美丽生活场景。截至2019年底，PureH2B津梁生活通过线下3家门店及线上官网渠道销售，处于起步阶段。

PureH2B津梁生活门店

公司发展路径与强生、云南白药有相似之处，依托医疗领域品牌、经验优势，拓展消费品市场，打开成长空间。强生起步于外科手术耗材，凭借婴儿爽身粉，切入消费品领域；云南白药凭借伤科中药的品牌优势，通过与止血愈伤定位相契合的牙膏，切入日化领域。公司起步于纱布、棉签等医用敷料研发、生产、销售，依托自主研发全棉水刺无纺布工艺技术，进军健康生活消费品领域。

公司从早期以OEM出口业务为主的医用敷料生产企业，升级为拥有自主品牌，医疗与消费板块协同发展的自主创新企业。公司2000年成立，早期以医用敷料OEM代工出口业务为主，实现从棉花采购到纺纱、织布的医用纱布全产业链布局；2005年，为解决传统医用纱布易掉纱线头，引起伤口感染，甚至引发医疗事故的行业问题，公司自主研发全棉水刺无纺布工艺技术，全棉水刺无纺布具有较高舒适性、安全性、环保性，公司开始以自有winner品牌，开拓国内医用敷料市场，向海外OEM业务与国内自有品牌业务并重升级；2009年，敏锐捕捉全棉水刺无纺布在消费品领域前景，成立Purcotton全棉时代品牌，从医疗领域拓展至消费领域，同时医用敷料产品由传统医用敷料，向高端医用敷料拓展。

公司业务发展历程

公司独创性地将全棉水刺无纺布，广泛应用于医疗与消费品领域，开创全新产品品类与消费品牌。公司围绕全棉水刺无纺布基础技术，10多年不断进行研发投入，构建完整技术集群，凭借该技术开启并推动下游应用产业。公司在医用敷料领域开创仿纱布片、仿纱布垫等可替代纱布产品，在消费品领域创新性地开发纯棉柔巾、纯棉湿巾、全棉表层卫生巾等产品，使公司迅速切入广阔消费市场，并形成差异化品牌内涵。

全棉时代部分主打产品

公司依托医疗专业背景，推出全棉时代品牌，围绕健康生活打造高端消费品牌，目标消费群体为一、二线城市中高收入人群。公司创新推出以“棉”为核心的健康生活品牌全棉时代，覆盖母婴、儿童、成人等多个消费群体，横跨高端纯棉柔巾、女性护理、婴童护理、成人服饰、家纺用品等多条产品线。全棉时代已发展成为产品品质过硬的“新国货”品牌，是消费者购买棉制消费品的首选之一。

全棉时代部分品类

公司棉柔巾市场认可度逐步提升。天猫在纸品分类中新增棉柔巾品类，全棉时代2019年市占率超过65%；纯棉柔巾在全部抽纸类产品排名中，全棉时代旗舰店棉柔巾成交额超过维达旗舰店、洁柔旗舰店等纸品成交额。全棉时代天猫旗舰店，2019年双11以单日4.73亿成交额，排名母婴类目成交额第6、家庭清洁类目店铺成交额第1、品牌成交额第5，并在天猫发布双11出口品牌排行榜中排前15名；同时，全棉时代2019年获京东超市年度最佳合作伙伴奖。

全棉时代天猫旗舰店（按销量排序）

公司创造生活用品运用全棉材质的全新品类与生活方式，是全棉无纺消费品市场的开拓者及行业领导者。公司创新性推出棉柔巾后，多个品牌纷纷效仿，公司市场示范作用推动全棉水刺无纺布行业快速发展。根据中国产业用纺织品行业协会统计，中国全棉水刺无纺布生产线，2015年仅26条，在下游旺盛需求刺激下，2018年增至45条，总产能11万吨/年。

公司作为医用敷料行业龙头，长期担任医用敷料协会会长单位。公司在行业内较早建立医疗级质量管理体系，并实现从棉花采购到纺纱、织布的医用纱布全产业链布局，持续多年占据中国医用敷料出口第2名。公司推动设立中国医药保健品进出口商会医用敷料分会，并任医用敷料会长单位，带领行业持续以高品质产品，逐步扩大国际市场份额。

中国医用敷料出口前五名企业

资料来源：公司公告、六合咨询

稳健医疗天猫旗舰店（按销量排序）

公司在全棉水刺无纺布领域处于市场前列。根据中国产业用纺织品行业协会数据，2018 年中国非织造布（无纺布）产量为593万吨，其中水刺非织造布是占比较大的产品形态之一。水刺非织造布行业原材料绝大部分为化纤，棉花、木浆等其他材料占比较小，但棉类水刺非织造布行业发展迅速。公司全棉水刺非织造布年产量，2017~2019年分别为1.96万吨、2.01万吨（+2.3%）、2.61万吨（+30.0%）。

公司开创以“棉”为核心、以“一朵棉花、一种纤维”为主业方向的新业务模式，倡导天然、环保理念。公司棉类制品收入占主业收入比例，2017~2019年分别为87.6%、87.2%、88.0%。全球纺织纤维中棉纤维使用量仅占约36%，化学纤维仍占主要比例，而棉纤维具有天然、安全、舒适、可自然降解、高产出比、耐旱、耐盐碱、环保、历史悠久、社会价值大等优点。公司通过深耕以可再生、可持续的棉为核心的大健康业务，践行全棉改变世界的愿景。

公司通过构建线上线下结合的全方位、立体化营销渠道布局，对各类消费群体深度覆盖。公司winner稳健医疗品牌、Purcotton全棉时代品牌主要布局天猫、京东等主流第三方电商平台；通过品牌专柜入驻等方式，积极探索与社交电商云集等新零售平台合作，开辟新渠道；全棉时代官方网站带有“销售+社交”属性，作为产品展示、用户互动、品牌推广的重要平台；全棉时代APP、官方微信、小程序，也是重要营销渠道。

公司线上渠道快速发展，全棉时代会员数量突破2,000万。全棉时代在天猫及京东平台，2019年日均独立访客数合计超过45万人次；稳健医疗在天猫及京东平台，2020年Q1浏览量超过2.75亿次。全棉时代小程序2019年10月上线，累计注册用户超过400万；2020年2月疫情期间，作为品牌类小程序，排名阿拉丁指数（综合小程序人气、搜索、使用、分享四大指标）第一名。

公司线下渠道触达国内外市场，广泛覆盖医院、药店、购物中心、连锁商超等。公司国内医疗业务，面向医院市场的经销商，覆盖全国30多个省（市、自治区）的2,000多家医院；面向零售药店市场的经销商，覆盖全国20多个省（市、自治区）的近4万家零售药店；国外医疗业务客户与经销商，覆盖欧洲、日本、美国等70余个国家与地区。

截至2019年底，全棉时代在北上广深等全国50多个重点城市的中高端购物中心，开设247家线下门店，津梁生活在深圳、武汉开设3家线下门店。全棉时代也布局高端精品超市及地区龙头超市卖场，包括Ole精品超市、山姆会员店等高端连锁商超，及华润万家、永辉超市、沃尔玛等主流渠道，覆盖约5,000个商超网点。

截至2019年底，公司线下门店分布

公司各渠道销售收入情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司收入增长提速，净利润止跌转增。公司2017~2019年，收入分别为35.0亿、38.4亿（+9.8%）、45.7亿（+19.2%）；净利润分别为4.3亿、4.3亿（-0.5%）、5.5亿（+28.6%）；毛利率分别为47.8%、49.2%、51.6%；净利率分别为12.2%、11.1%、12.0%。

健康生活消费品是公司主要收入来源。公司2017~2019年，健康生活消费品收入分别为21.4亿、23.8亿（+11.2%）、30.3亿（+27.2%），占总营收比例分别为62.4%、62.9%、67.2%；医用敷料收入分别为11.0亿、11.6亿（+6.2%）、11.9亿（+2.2%），占总营收比例分别为31.9%、30.7%、26.3%；全棉水刺无纺布收入分别为2.0亿、2.4亿（+21.4%）、2.9亿（+21.2%），占总营收比例分别为5.8%、6.4%、6.5%。

公司按品类分业务收入情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司健康生活消费品，可分为无纺消费品（以全棉水刺无纺布为原材料的消费用品）、有纺消费品（纺织消费品，纺织纤维经过加工织造而成的消费用品）两大类，棉柔巾、成人服饰、婴童服饰、卫生巾细分品类增长较快。公司无纺消费品中，棉柔巾、卫生巾、湿巾收入，2019年分别为9.4亿（+30.5%）、3.2亿（+37.0%）、2.2亿（+13.5%）；有纺消费品中，成人服饰、婴童服饰、婴童有纺用品收入，2019年分别为4.1亿（+51.0%）、3.5亿（+27.4%）、2.9亿（+6.5%）。

公司健康生活消费品不同品类收入情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司医用敷料，可分为伤口护理、感染防护、消毒清洁产品三大类，高端伤口敷料产品、手术室感染防护产品等细分品类增长较快。公司伤口护理产品中，传统伤口护理与包扎产品、高端伤口敷料产品收入，2019年分别为5.5亿（-10.6%）、0.8亿（+20.5%）；感染防护产品中，手术室感染防护产品、疾控防护品收入，2019年分别为2.4亿（+27.9%）、1.5亿（+8.9%）；消毒清洁产品收入，2019年为1.6亿（+7.4%）。

公司医用敷料不同品类收入情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司前瞻洞察新冠疫情影响，积极参与疫情应对。2019年12月20日，公司决策层取消在湖北召开年终高管会议，改为武汉阳逻会场与深圳会场视频会议；2020年1月10日，动员全资子公司稳健医疗（黄冈）唯一口罩车间380人，春节不休假，生产N95口罩、外科口罩、护理口罩；2020年1月20日，动员全资子公司稳健医疗（嘉鱼）、稳健医疗（崇阳）生产防护产品的车间全员春节不休假，全力生产防护服、手术衣、酒精片等防护产品；2020年1月22日，要求总部、全棉时代、津梁生活总监以上干部与子公司总经理、副总经理，在春节期间随时待命，手机必须保持畅通，确保随时沟通，必要时随时参加会议。

公司秉承社会价值优先企业价值的经营原则，第一时间响应国家需求，全力保障防疫救治物资供应。公司始终坚守质量优先利润、品牌优先速度、社会价值优先企业价值的核心经营原则。自国内发生新冠疫情以来，公司生产的N95口罩及医用口罩、防护服、酒精消毒棉片等医疗用品，属疫情防护最紧缺的战略物资。2020年1~5月，公司合计向社会供应防护产品，包括近6亿只口罩、近65万件防护服与手术衣。

公司及黄冈稳健、崇阳稳健、湖北稳健、嘉鱼稳健四家子公司，2020年4月分别收到湖北省新冠疫情防控指挥部感谢信，感谢公司“争分夺秒、克服艰难万苦、夜以继日全程奋战在医疗物资生产保障一线，为湖北省提供大量医用防护服、N95口罩、医用外科口罩等急需医用防护物资，自觉服从省防控指挥部物资与市场保障组的调度安排，为打赢疫情防控阻击战、歼灭战作出积极重要贡献”。

公司主要生产基地均位于湖北，春节期间满负荷生产。公司抗疫物资生产主要通过湖北黄冈、嘉鱼、崇阳、武汉阳逻等地子公司开展，均位于抗疫战场最前线。春节期间这些子公司均未放假，其中黄冈稳健口罩车间全员24小时满负荷生产N95口罩、医用外科口罩、医用护理口罩，崇阳稳健、荆门稳健、嘉鱼稳健、湖北稳健全力生产医用防护服、手术衣、酒精消毒片等防护产品。

2020年1~5月，公司累计捐赠医用口罩70万只、医用防护服6,600件、医用水胶体敷料3.62万片、全棉时代安睡裤6万条、保暖内衣7,791套等，折合价值760多万。深圳市政府向公司定点采购2亿只医用护理口罩，用于复工复产复学及对外援助，2020年3~5月陆续交付。公司与深圳龙华区政府积极沟通，筹划建设粤港澳大湾区医用生物及感控防护产业基地，计划在大湾区医用防护产品战略生产与储备方面，发挥积极作用。

公司面临受疫情影响，导致分板块收入及业绩波动风险。虽然医用防护物资需求激增，导致公司医用敷料收入同比大幅增长；但针对健康生活消费品，线上渠道因疫情期间物流快递受限，导致暂时性负面影响，线下渠道因隔离管控措施，在疫情期间暂停营业，目前仍处于逐步复苏阶段。

公司通过深耕以可再生、可持续的“棉”为核心的大健康业务，践行全棉改变世界的愿景。公司在实现经济效益的同时，在构建资源节约型社会、环境友好型社会方面，发挥巨大影响力与社会效益。在个人及家庭层面，公司产品满足用户多场景的舒适、健康、环保产品需求，倡导舒适健康、低碳环保生活理念；同时在社会层面，通过带动行业及市场多使用棉花、种植棉花，在环境与水土保护、就业保障等方面，积极承担社会责任。

近年来，棉的价值得到越来越多认可，棉行业发展迅速。国家统计局数据显示，以新疆产能为例，棉花产量从2015年350.3万吨，增至2019年500.2万吨，年复合增长率9.3%，播种面积由2015年190.4万公顷，增至2019年254.1万公顷，耕地质量也由于种植棉花得到显著改善。

公司注重研发投入，研发支出占营收比例逐年上升。公司注重新产品、新工艺研发创新，自主研发全棉水刺无纺布技术，在欧美、日本等30多个国家与地区，获得专利授权。公司2017~2019年员工人数分别为7,522人、8,304人（+10.4%）、8,951人（+7.8%），公司2019年底，有设计研发人员946名（占10.6%），拥有医疗、纺织、材料等多学科背景，具有丰富专业知识与研发经验，研发人员团队稳定性强。公司研发费用，2017~2019年分别为0.89亿、1.17亿（+31.5%）、1.55亿（+33.1%），研发投入占营收比例分别为2.5%、3.0%、3.4%。

公司2019年底员工构成情况

资料来源：公司公告、六合咨询

公司创始人李建全，在湖北黄冈的贫困农村长大，当过小学数学老师，此后考上湖北省外贸学校，被分配到进出口公司，成为中国第一批做外贸出口的外销员，2000年离职创立稳健医疗，专注医用敷料OEM代工出口。

李建全根据医用敷料使用痛点，发明全棉水刺无纺布专利技术。李建全创立稳健医疗后，发现纱布作为最常使用的医用敷料，在裁剪过程中，会出现纱头、绒毛等，可能引发伤口感染，甚至导致医疗事故。李建全为解决这个问题，带领团队经过长时间研究，发明全棉水刺无纺布技术，并获得专利，经过4~5年时间，成功将其产品化。但当时医院并不接受全棉水刺无纺布制作的医用敷料，因为必须通过相应法律法规；此后直到2011年，公司作为起草人制定相应国家标准，由工信部发表后，才能销售给医院。

因机缘巧合，李建全发明无纺布纸巾，打造全棉时代新品牌。因全棉水刺无纺布产品无法进入中国医院渠道，李建全尝试带着新发明的专利产品到美国找市场。李建全因身体不适，在去往美国的飞机上，不断流鼻涕，用纸巾越擦越难受，便随手拿起公司生产的全棉水刺无纺布产品擦鼻涕，相比纸巾更加柔软舒适，便获得无纺布纸巾的灵感。公司2009年推出全棉时代品牌，主打全棉水刺无纺布棉柔巾，但初期门店销售效果一般，李建全决定向路过门店的行人，派发1张棉柔巾试用，成功获取早期用户，由此逐步打开棉柔巾市场，得到消费者认可，特别是母婴群体，成功开创新品类。

全棉时代坚持线上线下同价，在线上获得消费者认可。公司全棉时代产品涉足电商初期，聘请的电商专家建议，线上产品价格要比线下产品更低，包装也不能相同，因为线上消费者更看重低价，质量差些也没关系。但李建全并不认同，决定线上线下同质同价，因为要站在消费者立场思考问题，而不是赚信息不对称的钱，要让消费者感受到真诚与实在。虽然全棉时代线上线下同价，但通过双11半价等活动，吸引留存大量消费者，全棉时代2010年、2013年、2015年、2019年，双11销售额分别为3万、1,854万、1.24亿、4.73亿。

打造地道的中国品牌，李建全致力利用全棉改变世界。根据李建全介绍，他希望把棉花做到极致，做到让消费者满意，希望所有中国人谈到全棉时代，都为之感到骄傲。真正有影响力的公司，是深刻影响人们生活，影响整个世界，甚至人类未来的公司。公司的愿景是全棉改变世界，每生产1个全棉产品，就能少用些化纤，少些污染。

公司创始人李建全

公司高管简介

资料来源：公司公告、六合咨询

公司IPO前，稳健集团持有公司2.9亿股（占77.1%），为公司控股股东。公司董事长、总经理李建全，通过稳健集团（李建全持有73.7%股权），间接控制公司77.1%股权，为公司实际控制人。

公司IPO前股权结构图

资料来源：公司公告、六合咨询

公司申报创业板IPO，2020年7月23日成功过会。公司发行前总股本3.8亿股，拟公开发行0.6亿股（占发行后总股本的13.7%），拟募资14.3亿；对应公司上市时估值103.7亿，2019年PE为19倍。公司曾在2005年与美国场外交易市场挂牌公司LVRC换股，间接实现在美国上市；2009年，通过转板登陆纽交所上市；2010年，转板至纳斯达克上市；2012年，通过私有化从纳斯达克退市；2016年，申报上交所主板IPO，因私有化退市的商业合理性、私有化退市的收购资金来源、规范运作与内控方面存在问题，未能过会。

公司IPO募资主要用于：1、营销网络建设项目，拟投入7亿；2、数字化管理系统项目，拟投入2.7亿；3、研发中心建设项目，拟投入2.3亿；4、高端敷料生产线建设项目，拟投入2.2亿。

公司募集资金使用情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

国内外医用敷料需求持续增长，健康消费逐步深入人心

发达经济体是医用敷料主要消费市场，中国是全球最大医用敷料出口国。欧美、日本等发达经济体，人们医疗保健意识强，人口老龄化趋势明显，是全球主要医用敷料消费市场。中国凭借人力成本与产业链优势，形成一批从事贴牌生产、以出口为主的医用敷料生产企业，经过多年发展成为全球最大医用敷料出口国，中国2017年有超过4,500家企业从事医用敷料产品出口。

近年来，全球医用敷料市场规模平稳增长，中国市场随生活及医疗水平提高快速发展。根据BMI Research数据，全球、中国医用敷料市场规模，2018年分别为851亿（+7%）、65亿（+22%），预计2020年分别将达930亿（+6%）、82亿（+12%）。未来，老龄化、医药卫生体制改革、医保体系完善，将持续推动中国医用敷料市场迅速增长。

中国、全球医用敷料市场规模（单位：亿元）

资料来源：BMI Research、公司公告、六合咨询

随着未来中国医疗产业发展，医用敷料行业将向高集中度、高端化方向发展。目前中国高端敷料市场，主要被国外厂商，如3M、Acelity、V.A.C. Therapy等占据，但医改对医疗质量和医疗安全水平进一步提升，监管政策支持，将提供更为健康有序发展环境，行业集中度将逐步提升。随着行业技术不断创新，国内企业不断提升自身技术、工艺、研发能力，向价值链高端环节转移，实现高端医用敷料市场的进口替代。

生活用纸行业竞争较激烈，近年来呈现集中化、规模化发展趋势。根据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计，行业排名前17位的生产商，2018年合计市场份额60.8%，排名前3的全国性品牌分别为心相印、维达、清风。中国生活用纸市场2018年消费量890万吨（+4.5%），消费总额1,168亿（+5.6%），消费单价持续上涨。

生活用纸具有刚性与持续性特征，纯棉柔巾替代前景广阔。纯棉柔巾因其更环保、不易致敏，可形成对传统纸品替代，市场潜力大。棉柔巾市场认可度逐步提升，天猫在纸品分类中新增棉柔巾品类，全棉时代2019年市占率超过65%。纯棉柔巾已逐步受到消费者认可，在全部抽纸类产品排名中，全棉时代旗舰店棉柔巾成交额，超过维达旗舰店、洁柔旗舰店等纸品成交额。

吸收性卫生用品行业竞争较激烈，市场集中度较低，众多国内厂商与全球性厂商参与。一次性卫生用品包括吸收性卫生用品与擦拭巾（含湿巾），吸收性卫生用品包括女性卫生用品、婴儿纸尿布、成人失禁用品，行业竞争态势由价格竞争，向高品质、高附加值的差异化竞争转型。

根据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计，排名领先的国内制造商包括恒安国际（七度空间、安尔乐）、广东景兴健康护理实业股份有限公司（ABC、Free）等，国际厂商包括宝洁（中国）有限公司（护舒宝、帮宝适）、尤妮佳生活用品（中国）有限公司（苏菲、妈咪宝贝）、金佰利公司（高洁丝、好奇）等。

2013~2018年，中国吸收性卫生用品市场规模，由625亿增至1,189亿，年复合增长率13.7%；其中，女性卫生用品的市场规模，由355亿增至563亿，年复合增长率9.7%；婴儿纸尿布市场规模，由238亿增至555亿，年复合增长率18.4%；成人失禁用品市场规模，由32亿增至70亿，年复合增长率17.3%。擦拭巾（含湿巾）在中国仍处起步阶段，2018年市场规模约91亿。

公司持续拓展产品品类，医疗+消费双轮驱动

健康生活消费品

公司依托医用敷料业务孕育出的全棉水刺无纺布为发展开端，推出全棉时代健康生活品牌。全棉时代产品包括纯棉柔巾、全棉表层卫生巾、纯棉湿巾等无纺类消费品，及婴童用品、婴童服饰、成人服饰等纺织类消费品。全棉时代品牌主张，医学贴近生活，全棉呵护健康，核心主打“全棉理念、医疗背景、品质基因”。全棉时代主张用舒适、健康、环保的全棉制品，替代化纤制品，让消费者远离化学刺激，同时降低对环境污染，回归天然健康品质生活方式。

公司健康生活消费品

资料来源：公司公告、六合咨询

全棉时代通过不断完善产品体系，拥有较全面品类布局。全棉时代目标用户覆盖母婴、儿童、成人等多个消费群体，横跨高端纯棉柔巾、女性护理、婴童护理、成人服饰、家纺用品等多条产品线。全棉时代在消费品领域，形成差异化品牌形象，拥有良好用户口碑，具备较强品牌号召力。2019年10月，全棉时代获评CCTV主办的“新中国成立70周年70品牌”。

公司基于多年医疗业务中积累的质量管控能力及技术研发能力，持续推出医疗级品质的消费品。全棉时代主要原材料棉花，采用优质新疆棉、澳大利亚棉、美国棉，从源头把控产品品质与安全。公司参照医用敷料的高标准，进行健康护理消费品生产，生产过程中严格控制各类污染源。此外，公司针对一次性内裤、初生婴儿服等贴身衣物，采用医疗等级灭菌包装，进一步保证产品安全性、环保性。

公司全棉水刺无纺布生产工厂

全棉时代构建线上线下相结合的全渠道营销网络，线上渠道便利性优势与线下渠道消费体验优势互补。公司线上主要依托天猫、京东等主流第三方电商平台，并重点打造全棉时代官网、APP、小程序等自营线上渠道，深度覆盖线上消费者。

截至2019年末，全棉时代在北上广深等全国50多个重点城市的中高端购物中心，开设247家线下门店。全棉时代棉柔巾、奈丝公主系列卫生巾等核心产品，进驻华润万家、Ole精品超市、永辉超市、山姆会员店、沃尔玛等主流线下渠道约5,000个网点。

公司线下门店

医用敷料与全棉水刺无纺布

公司为国内医用敷料行业标杆企业，主要产品线包括伤口护理产品、感染防护产品、消毒清洁产品。公司产品具体包括高端伤口敷料产品、传统伤口护理与包扎产品、手术室感染控制产品、疾控防护产品及用于体表清理的消毒清洁产品。

公司医用敷料主要产品

资料来源：公司公告、六合咨询

公司是国内最早建立从棉花采购，到纺纱、织布的医用纱布全产业链企业之一。在20世纪90年代，中国医用纱布产品未受国际市场认可、出口以半成品为主的背景下，公司通过建立医用纱布全产业链，成功实现灭菌后纱布成品直接对外出口，产品获欧盟CE（欧盟安全认证标志）认证、美国食品药品监督管理局FDA认证、日本厚生省（负责医疗卫生与社会保障的主要部门）认证，公司在医用敷料领域处于市场前列。

公司2005年凭借自主“winner稳健医疗”品牌，进入国内医院与药店市场。公司凭借优良产品品质与服务，逐步在国内医院与药店建立良好品牌与口碑。公司在医用敷料板块，已形成为欧美、日等发达国家企业贴牌生产，与在国内外发展中国家市场以自主品牌生产并重的业务发展格局。

公司围绕市场需求出发，不断完善产品布局，业务范围由纱布等单一伤口护理产品，拓展至伤口护理、感染防护、消毒清洁的综合解决方案。公司医用敷料产品线，由以纱布类产品为主的传统敷料产品，拓展至针对更难愈合的慢性伤口的高端敷料产品，推出硅胶泡沫敷料、水胶体敷料、超级吸水垫、负压引流产品等具有代表性的高端敷料产品，主要应用于糖尿病足（糖尿病常见严重并发症，由于神经异常与血管病变导致的足部感染）、大面积烧伤、创伤等慢性伤口愈合场景。公司在高端敷料领域技术水平，已进入行业前列，有望打破国际大型医疗企业在该领域垄断，实现进口替代。

公司构建覆盖全球的营销网络，医用敷料销售至全球70余个国家与地区。公司OEM医用敷料，主要销往欧美、日本等发达国家地区；自有“winner”品牌产品，主要销往亚、非、拉等发展中国家与地区。公司在国外市场，服务世界知名医疗用品公司，包括瑞典墨尼克、德国罗曼、德国保赫曼等，并保持长达十多年稳定合作。

根据中国医保商会统计数据，公司连续多年稳居中国医用敷料出口前3名。公司自主winner品牌，进入国内2,000多家医院、近4万家药店，其中大多数医院为三级医院，并在海王星辰、老百姓大药房等多家知名连锁药店设立产品专柜；在中国香港地区，winner品牌产品覆盖全港全部公立与大部分私立医院。

公司线下专柜

公司全棉水刺无纺布为工业中间品，主要通过线下洽谈销售。公司全棉水刺无纺布以100%优质天然原棉为原料，采用全棉水刺无纺布技术进行生产，可应用在个人护理、家庭护理、医疗器械、工业擦拭等领域。

公司全棉水刺无纺布用途及产品图示

资料来源：公司公告、六合咨询

公司建立线上线下全方位、立体化销售渠道，多渠道触达消费者

公司在销售渠道方面具备突出优势，建立线上与线下相结合的全方位、立体化营销渠道布局，实现对各类消费群体深度覆盖。

公司广泛覆盖线上、线下渠道

健康生活消费品

公司健康生活消费品形成线上渠道与线下直营连锁店为主，其他线下销售渠道为辅的全方位、立体化销售网络。

电商品牌直营旗舰店（直发）：全棉时代通过入驻电商平台，开设品牌直营旗舰店模式，与天猫、京东等第三方B2C平台合作，公司主要负责店铺管理及客户关系维护等工作。

电商平台入仓：公司将商品发往电商平台的仓库并确认收入，电商平台收货后，拥有商品控制权并作为分销商负责产品推广、订单管理及后续物流配送。公司与京东自营、天猫超市等电商平台合作，均属电商平台入仓模式。

全棉时代官网及APP、小程序：公司独立运营全棉时代官网、APP、小程序，可实现消费者下单、配送、货款结算等全部销售流程。公司官网、APP、小程序不仅为消费者提供浏览产品信息、线上购物的快捷通道，也作为展示品牌形象的推广平台。

线下渠道：以在中高端购物中心开设直营连锁门店为主，以商超渠道及大客户批量或定制采购渠道为辅。

医用敷料与全棉水刺无纺布

公司医用敷料主要通过线下渠道销售，并通过天猫、京东等B2C平台的品牌旗舰店线上销售。境内市场，公司医用敷料采用经销为主、直销为辅的销售模式，以自有“winner稳健医疗”品牌销售，主要面向医院与OTC非处方药药店。境外市场，公司医用敷料主要以OEM代工销售为主，区域覆盖欧美、日本；同时通过自有“winner”品牌，开拓中东、亚洲等新兴市场。

公司全棉水刺无纺布为工业中间品，直接通过线下洽谈销售给国内外客户。公司全棉水刺无纺布产品主要客户，包括恒安国际、金佰利等国内外知名企业。

公司存在少量寄售模式，收入占比较低。公司将产品运送至合作方指定地点，由合作方或仓储服务商负责入库商品保管，产品寄售期间所有权属公司所有，合作方负责产品销售、物流、售后等，按半月、月度或双月结算。寄售模式主要客户包括电商客户与线下直销药店客户，电商客户包括天猫、阿里健康大药房、亚马逊、京东；线下直销药店客户中，深圳海王星辰除直销模式外，同时通过寄售模式合作。公司寄售模式收入占主业收入比例，2017~2019年分别为0.54%、0.89%、0.75%。

公司主要产品产量、销量情况

资料来源：公司公告、六合咨询

公司“winner稳健医疗”品牌，营销推广更多依赖行业内声誉及口碑。“winner稳健医疗”是具有近20年医疗用品生产经验、国内市场排名前列、具有全球视野的医用敷料品牌，主打“呵护健康，关爱生命，让生活更美好”的品牌愿景，以行业前端的产品质量作为品牌价值基石。

“Purcotton全棉时代”品牌以全棉制品为标签，在品牌打造方面实行独具特色的差异化策略。全棉时代整合直营门店、品牌巡展、明星代言、赛事赞助、新媒体、广告等多种传播手段，持续向消费者传达“医学贴近生活，全棉呵护健康”的品牌主张，及“全棉改变世界”的品牌愿景，将品牌营销拓展为全棉生活方式的消费文化输出，使品牌整体传递的信息更丰满，培育消费者对品牌感知度与忠诚度。

公司向前五大客户销售情况（亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司按地域划分收入情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司以自制生产为主，外协加工与外购成品为辅，棉花为核心原材料

公司生产模式以自制生产为主，外协加工与外购成品为辅。公司根据客户订单需求、年度销售计划、月度滚动销售计划，制定相应生产计划，在评估自有生产能力与优势的情况下，选择自制生产、外协加工或外购成品。

自制生产模式：公司主要采用以销定产模式，主要根据销售部门的市场需求反馈，结合销售备货需要，确定目标库存规模，按月编制生产计划，并根据实际生产进度，每周进行微调。

外协加工与外购成品模式：公司所处行业有较多专注某项常规制造工序或某类纺织服装产品的生产型企业，其拥有合格生产资质、标准化技术、丰富行业经验，能满足公司外协加工、外购成品需求。

公司集中资源在技术开发、产品设计、品牌建设等高附加值环节及核心生产工序，通过外协及外购供应商的规模化生产降低成本。公司利用产业链分工，将部分织布、缝制、印染、成品加工等部分工序及产品，交由专业代工企业完成。此外，医用敷料客户订单具有较强灵活性，公司产能设置及柔性生产安排一般能满足客户需求，但对少量客户要求在短时间内交付超出公司产能的订单，公司采用成品采购方式，及时响应客户需求，所需产品主要为纱布片、纱布垫等较为成熟的传统敷料，合格厂商众多。

公司自制的主要产品，包括医用敷料中的纱布类、棉类，消费品中的棉柔巾、湿巾、卫生巾。因健康生活消费品业务近年来发展迅速，公司2017~2018年新增棉柔巾生产线，产能利用率有所下降，卫生巾产能利用率保持较高水平。公司医用敷料业务中，棉类产品（棉签、棉片、棉球等）多年保持高水平产能利用率；纱布类产品产能利用率有所下降，主要因为公司优化客户结构，基于定价及产品盈利等因素考虑，主动减少与部分客户合作。公司全棉水刺无纺布，是目前市场上较为稀缺的品质优良产品，广泛应用于医疗及消费品领域，为满足下游旺盛需求，持续增加产能，产能利用率有所下降。

公司主要自制产品产能利用情况

资料来源：公司公告、六合咨询

公司原材料、辅料采购中，最主要是棉花采购，采购方式为现货采购及船货采购。现货采购：国内棉花贸易商提供货源及产品等级数据，公司评估其符合公司用棉需求后，安排看货专员看货，看货专员现场看货并取样，提供初步反馈结果，并抽样寄至用料工厂，用料工厂根据棉样检测结果，给出采购建议。船货采购：根据用棉质量与数量要求，与国际棉商磋商采购，国际棉商根据质量标准报价，公司与其协商一致后安排采购，货到工厂后安排检测，工厂到货检测合格后试产。

公司主要原材料采购数量及单价

资料来源：公司公告、六合咨询

公司向前五大供应商采购情况（亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司收入增长提速，净利润止跌转增

收入：2017~2019年，分别为35.0亿、38.4亿（+9.8%）、45.7亿（+19.2%）。

净利润：2017~2019年，分别为4.3亿、4.3亿（-0.5%）、5.5亿（+28.6%）。

毛利率：2017~2019年，分别为47.8%、49.2%、51.6%。

净利率：2017~2019年，分别为12.2%、11.1%、12.0%。

公司历年财务简表（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司收入主要来自健康生活消费品，健康生活消费品、全棉水刺无纺布收入增长较快

健康生活消费品：2017~2019年，该业务收入分别为21.4亿、23.8亿（+11.2%）、30.3亿（+27.2%），毛利率分别为59.0%、58.5%、58.8%。

医用敷料：2017~2019年，该业务收入分别为11.0亿、11.6亿（+6.2%）、11.9亿（+2.2%），毛利率分别为29.6%、34.3%、38.5%。

全棉水刺无纺布：2017~2019年，该业务收入分别为2.0亿、2.4亿（+21.4%）、2.9亿（+21.2%），毛利率分别为27.1%、29.3%、33.1%。

公司分产品收入情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并利润表（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并资产负债表（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并现金流量表（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

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