今天，茅台披露了三季报。

茅台，业绩爆雷了。

被投资人称“东方神水”的贵州茅台（600519.SH）今日发布三季度财务报告，数据显示，今年前三季度（1-9月），茅台共实现营收522.42亿，同比增长23.07%；实现净利润247.34亿，同比增长23.77%。

然而，值得注意的是，茅台第三季度（7-9月）的营收增速较上年同期大幅下滑至个位数。茅台三季报合并利润表显示，今年第三季度茅台实现营业总收入197.18亿元，较上年同期仅增长3.82%。而这个增幅在去年同期则高达115.95%。

净利润方面同样增速大幅放缓，合并利润表数据显示，今年第三季度，茅台实现净利润96.5亿元，较2017年同期增长3.57%；实现归属于母公司所有者的净利润89.69亿元，较2017年同期增长3.2%。而上述两个增幅在去年同期分别为135.75%和138.41%。

对于第三季度业绩和营收下滑的原因，记者曾致电茅台相关负责人，但并未获得答复。

虽然茅台第三季度营收和净利润均出现大幅放缓的情况，但据了解，上述情况在白酒龙头企业中并非普遍现象。以五粮液为例，其三季报显示，2018年前三季度五粮液实现营业收入292.5亿元，同比增长33.09%；实现净利润94.94亿元，同比增长36.32%。其中，第三季度（7-9月），五粮液实现营收78.29亿元，同比增23.17%；实现归属于上市公司的净利润23.84亿元，同比增长19.61%。

对于茅台第三季度的业绩表现，知名白酒行业分析师蔡学飞向网易号外指出，结合茅台酒今年发生在第三季度的促销风波，以及早些时候去掉国酒称号的新闻事件，茅台第三季度营收及净利润的下滑是茅台自身在控制销量数据。“一是茅台规避政策舆论风险；二是茅台主动压低销量，给市场降温”。

蔡云飞还同时强调，除上述原因外，也有可能是由于国内消费前景市场预期不足，导致市场对于未来整体高端白酒市场前景较为谨慎，消费动力不足，对于高端白酒起到一定的抑制作用。“茅台的渠道商存在高危套现离场的可能性，带来消费需求的短暂性过剩，影响产品增速”。

据了解，目前飞天茅台的价格仍是居高不下，国内绝大部分地区仍无法用茅台官方指导价1499元买到上述产品，部分地区价格更是突破2500元。

而茅台此前的促销风波更是引发了社会各界的高度关注，据网易号外此前报道，今年8月6日，据湖南省长沙市公安局雨花分局通报：当天上午，长沙市雨花区香樟路香樟兰亭茅台酒直营店因开展促销活动的现场秩序混乱。“现场民警在劝阻无效、秩序失控的情况下，为避免发生踩踏事件，鸣枪警示方控制现场”而造成上述骚乱的起因仅仅是茅台在全国范围内开展的一场夏季优惠活动：8月6日-8日，原指导价格为1499元的飞天茅台每瓶让利100元。

曾有分析师向网易号外指出，上述促销风波从侧面反映出飞天茅台已经不是一款大众消费品，而是被市场赋予过多的投资属性及增值属性，进而引发市场对茅台酒的热度居高不下。

根据wind的市场一致预期，市场预期茅台2018年收入、利润增速都是50%左右，而上半年只有40%，也就是说，市场对茅台在2018年下半年的收入、盈利增速预期是60%。

而最新披露的三季报，茅台的收入利润都基本没有增长。

其实，一贯被用作茅台业绩领先指标的预售账款，前几个季度就开始下滑了。

市场给出的解释是：茅台对经销商的政策有变化，并非超进度确认收入。我对于茅台于经销商的政策并无深刻的认识，不会妄加评论。

但是，3季度预售账款并无异动的背景下，收入利润增速大幅下滑，的确是切切实实的发生了。

尽管白马爆雷已经不罕见，前不久就有几个。

但是茅台还是不一样。

茅台，在A股市场的地位，就好像漫天繁星中最亮的一颗，好比弱水三千中最醇的一瓢。

围绕着茅台，有一些流传广泛的神话故事，比如有重仓茅台的男性基金经理自称喝了茅台后生理能力大幅提升，远超常人可以理解的威猛。

围绕着茅台，在过去20年，中国投资界有一种非常成功的投资模式。

这种投资模式的具体操作是：

持有消费医药行业的龙头企业，比如茅台和它的小伙伴，再比如某些家电制造商，某些中药生产商，某些调味品企业。

满仓，然后躺着。

如果对自己要求高一点，那么每过1,2年，根据行业竞争格局的变化，小幅调整一下持仓，减持一点份额减小的，增持一些份额扩大的。

过去20年，这种策略执行下来的结果：

在熊市肯定能跑赢大盘，除了金融危机和股灾，年度来看基本不会亏钱，或者亏钱10%左右；

在大牛市跑得比大盘慢一点，但也有30%以上的正收益；

在价值投资理念重塑的年份（其实就是流动性紧缩但经济增速还好的年份，比如2004和2017），会大放异彩。因为其他小妖股跌得七荤八素的时候，这类股票反而往往有30%以上的涨幅，对比足够鲜明。

经过10年20年，长期下来，不用择时，回撤可以容忍，还有20%以上的复合收益率。

持这种投资策略的投资人，过去20年可以说是最幸福的投资人。

这种选好公司，长期持有的投资策略，一言蔽之就是“中国巴菲特”。

这种策略和投资哲学容易理解，还容易和守拙、耐寂寞、时间玫瑰这些美好的词联系在一起，在道德上占据了上风，于是深受社会大众认同和喜爱，非常容易扩张管理规模。

这种策略不用频繁交易，不给监管添乱。还把自己的前途和国家的命运绑在一起，简称“赌国运”，所以容易被政府和监管层推崇。

这种策略在life style上更是极好的：满仓，躺着，然后就赢了。

对于这种躺赢的生活方式，我们这些：

每周看100个数据，跟踪10个供需平衡表；

每年看100个模型，跟踪10个国家宏观经济演变；

既要关心央行财政部互怼，还要关心Trump和Powell骂战；’

既要时刻跟踪唐山限产比例，还要持续跟踪伊朗石油出口；

明明知道A股要跌，也害怕被当成反动派不敢开股指空仓；

累得跟狗一样，却并没有多少公众能懂能认可；

的宏观对冲基金经理，一直是很羡慕的。

但是为什么我没有走这条路，首先因为我更喜欢做宏观对冲，同时因为我知道这条路并非没有尽头。

我年初的文章：A股市场2018年也会是熊市里，就分析过白酒的案例（如下）

人所共知，白酒在前些年主要是基建驱动的。最近这两年，一大半变成了中产阶级消费升级驱动。基建的下滑上面已经讨论得非常充分，这里来讨论一下中产阶级消费升级。

对于可选高端消费品而言，消费跟财富效应有很大的关系。2016年到2017年从1,2线到3,4线逐渐蔓延开来的房价上涨，给了中产阶级比较强的财富效应，至少是心理的财富效应。对于茅台这样的高端可选消费品的刺激是比较强的。

地产销售已经持续走弱，1，2线城市的库存已经向上拐头，北京上海的房价已经松动小幅下跌。后续地产销售继续向下，库存继续累积，房价自然无法再涨，将会阶段性转跌，财富效应就不再有了。

过去几年居民杠杆快速大幅提升，加杠杆的主力就是中产阶级。

一旦房价下跌范围蔓延开来，在高杠杆的状态下，财富效应的逆转也会是更为猛烈的。对可选高端消费品的打击，可能也会超出过往的经验。

总结一下，本质上，无论白酒还是牛奶，无论牙膏还是酱油，无论中药还是小家电，这种“躺赢”的投资模式之所以能够成功，建立在3个条件上：

1，中国经济高增速，使得过去10多年，消费保持了平均15%的高增速，即便2008年金融危机也没有跌破10%。

2，消费品市场成熟化的过程，行业洗牌，龙头企业份额持续扩大。

3，居民部门杠杆率总体低位，经济周期对消费的影响不大，消费品企业业绩波动小。

而现在，这三个条件都不再成立：

1，部分因为经济增速自然下台阶。过去几年消费增速持续下行，今年消费增速持续低于10%。

2，大部分行业的洗牌已经完成，主导企业的市场份额已经大幅提高，抢占其它企业市场份额的空间大大缩小。

3，居民杠杆大幅提高，如果看居民杠杆/可支配收入，已经接近100%，跟美国日本的水平相当。随着杠杆的提高，居民消费意愿与资产价格的相关度大幅提高，居民收入可用于消费部分（扣减按揭和消费贷本金利息偿还）的波动性大幅提高，居民消费的波动性大幅提高。经济周期下行时，消费的下滑也会非常显著。

所以，龙头消费股票不再具有过去20年的攻守兼备的属性。

满仓龙头消费股，躺着赢得世界的黄金时代结束了。

但是，在今年年初，市场并没有意识到这一点。

龙头消费医药股的估值水平反而被资金的惯性推到了历史最高估值水平附近。好像落幕前的烟花，格外耀眼。